单管机

　　投资重心:Q4利润低于预期，重要系减值加快计提&用度增加。24年公司估计实行归母净利润12.6-14.8亿元，同比+45%-70%，中位数13.7亿元，同比+58%；扣非归母净利润10.7-12.8亿元，同比+87%至125%，中位数11.7亿元，同比+106%。Q4单季度归母净利润-0.6-1.5亿元，同比-250%至+273%，中位数0.5亿元，同比+11%。公司Q4利润不足预期(此前预期约2亿)，咱们占定重要系公司减值加快计提&研发高增：①混凝土刻板：公司主动缩幼混凝土生意，淘汰另日危害；②农机：公司农机生意正处于执行期，存正在部门存货和坏账危害减值；③研起首：Q4加大超大型产物、电动化、农机等新产物研发参加。

　　估计土石方2025年国表里均边际改进，看好整年利润高增。行业层面，估计25年内销将受益于下游基修回款端边际好转&雅鲁藏布江电站等大项目撑持，土石方刻板销量希望实行双位数以上增加；海表来看，25年估计亚非拉等新兴区域仍希望仍旧火速增加。公司土石方刻板收入占比力高，希望正在收入端实行较高增速。利润端，跟着国内土石方市占率慢慢擢升，范围效应下毛利端将迎来昭着改进；且25年减值计提拖累淘汰，资产质料较高，希望正在利润端实行高增。遵照公司此前宣告的谋划安排，2025整年营收约346亿，净利率实行6%以上，对应利润20.8亿元，遵守24年中位数13.7亿元揣度，25年利润增速超50%。咱们占定公司2025年仍是工程刻板板块利润增速最速的龙头之一，利润率相较于其他工程刻板龙头仍有较大擢升空间，功绩增加确定性强。

　　二次回购用于股权胀舞，历久股价有撑持、功绩有保险。2024年12月19日公司宣告二期股份回购布告，称公司拟应用自有资金及股票回购专项贷款资金通过聚合竞价的格式回购部门公司股票用于股权胀舞或员工持股安排，回购总金额不低于3亿元且不凌驾6亿元。截至2025年1月10日，公司二次回购股份占比已到达1.03%，加上2024年7月初次回购的0.98%，公司曾经累计回购2%股份，彰显公司历久繁荣信念，保险功绩可陆续性。

　　节余预测与投资评级：因为公司Q4功绩预报低于此前预期，咱们下调公司24-26年归母净利润预期至13.7/20.7/28.4亿元(前值分辩为15.7/21.1/28.9亿元)，同比增加58%/51%/37%，目今市值对应PE为17/11/8X，维护“买入”评级。

　　当下空调行业形式向好。2024年12月，我国空调产量、内销、出口数据亮眼，分辩同比增加33.7%、20.5%、37.9%，家电和音像东西类限额以上零售额同比增加39.3%。家电行业希望迎来补库行情。12月分娩及表里销范围高增但增速略降，是由于正在当时2025年国补策略尚未显然的后台下，渠道订货审慎、终端库存去化。只是，12月渠道订货量已明显增加，补贴显然后订货心境更主动，库存水位低，估计一季度起开启补库。别的，补贴推进盾安股份产物机合优化，电子膨胀阀占比擢升，叠加控费与物流本钱降落，公司节余陆续向上。海表生意本钱弹性大，跟着商用及出口机合进一步改进，公司利润开释空间开朗。

　　变乱：公司宣告2024年功绩预报，估计实行业务收入27-29亿元；归母净利润0.65-0.9亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.4-0.6亿元，同比扭亏为盈。

　　公司2024年归母净利润大幅回暖，扭亏为盈。公司陆续胀动提质增效计谋，收入质料擢升；公司控费有用，岁月用度同比降落，更加是正在新偏向和新技能的前期结构根基落成，研发用度同比降落。2024年，天融信002212）出席研造的94项百般规范正式宣告，个中国度规范22项，行业规范52项，大多和地方规范20项。

　　防火墙范畴龙头，AI帮力产物升级。2023年天融信防火墙产物以23.83%的市集份额留任国内市集第一，同时VPN、IDP等产物也永远处于市集头部位置。天融信防火墙陆续拓展平台化才略，搭载AI智能检测引擎实行高级恫吓检测、资产解决、攻击链相干领会、举止领会，应对新型未知攻击，并通过云网协同，动态更新AI模子以确保检测确切高效。同时协调收集、使用、数据等安好需求，正在原有防火墙根蒂才略上，集成僵木蠕、恫吓谍报、DNS安好、Web使用安好、数据库安好等多种安好恫吓的防护才略。

　　收集安好与数据安好范畴：公司宣告基于天问大模子的数据库审计与防护编造，内置产物幼天可智能领会客户提问，火速相应客户需求；正在云揣度与云安好范畴：宣告天问智算云平台、办事器虚拟化、算力办事器、国产化办事器、新一代云终端等新产物，更新了天融信太行云新版本，推广了数据库一键安插、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等才略，进一步擢升产物易用性、牢固性。

　　天融信天问大模子通过中国信通院安好大模子才略评估，天问大模子为相干收集安好产物供应大模子使用办事；正在信创安好范畴，宣告办事器暗码机、数据库审计、单向网闸、终端恫吓防御、桌面云终端等产物新型号；正在工业互联网、车联网、物联网安好范畴，宣告工业互联网安好靶场、车载防火墙、聪慧交通物联网安好等处分计划。

　　节余预测：公司以收集安好硬件为根基盘，云安好、云揣度和信创安好等再生意范畴火速繁荣。因为网安行业需求不足预期，咱们调理公司2024/2025/2026年归母净利润预测至0.72/1.87/2.43亿元。维护“买入”评级。

　　结论与倡议：功绩概要：1月24日，公司宣告功绩预报，估计2024年整年实行业务收入23亿-25亿之间，同比增19.4%-29.8%，录得归母净利润9.3亿-12亿之间，同比扭亏。据此揣度，4Q实行营收2.9亿-4.9亿之间，同比降落7.1%-增加57.7%，4Q净损失0.8亿至净节余1.9亿，同比减亏或扭亏。

　　点评：整年功绩适当预期，新开项目呈现隽拔。环比看，4Q营收增速希望转正，部门承压项目谋划压力或有所缓解；其他存量项目总体庄重，西安千古情改革上演场次纪录。别的，年内新增的广东千古情依托不同化定位和兴隆需求，维护高水准运营。

　　25年春节实行开门红。据公司民多号，25年春节假期，公司谋划实行开门红，天下12大《千古情》上演550场，顶峰期《千古情》单日最高上演91场、单日旅客招待量46万人次，单日收入破4000万。详细来看，多地项目单日上演场次创纪录，个中，《西安千古情》正在双剧院形式和非遗文明加持下，共上演106场，招待旅客55万人次；杭州宋城持续多日单日票房冲破1100万元；广东千古上演56场，情招待人数和营收较客岁同期进一步擢升。

　　轻资产项目收费规范调理影响细幼。岁首，公司布告2025年起轻资产项目委托解决费由项目年收入20%调理为8%，咱们以为这对公司谋划影响较幼：一方面，目前轻资产景气数目较少，开业景区中仅占4席，另一方面，该类收入计入“策画计议费”(24H1该项营收占比12%)，推敲分项里再有其他收入，收费规范调理对营收影响更幼。别的，咱们估计2025年公司新老项目呈现希望陆续发力，将添补营收亏损。

　　维护节余预测，估计2024-2026年将分辩实行净利润10.8亿、12.7亿和14.2亿，分辩同比扭亏，增16.8%和增12.1%，EPS分辩为0.41元、0.48元和0.54元，目今股价对应PE分辩为22倍、18倍和16倍，推敲新开业项目爬坡及贮备项目较多，公司另日发展空间充斥，维护“买进”。

　　变乱：日前，公司宣告2024年功绩预报，整年估计实行归母净利润1.70亿-2.10亿元，客岁同期损失2538万元，大幅度扭亏为盈；估计实行扣非净利润1.20亿-1.60亿元，客岁同期损失8339万元。

　　2024年公司利润端实行扭亏为盈。2024年，公司估计实行归母净利润中枢1.90亿元，客岁同期损失2538万元，利润同比实行大幅增加，重要系公司集体生意庄重增加，同时自立软件生意毛利率、用度管控效果凸显。正在历经2023年功绩阶段性震动后，曾经从头回反正途；除了功绩有较昭着的改进以表，公司正在AI使用、PaaS开辟、数据因素、信创及出海等范畴，均博得进一步的繁荣。

　　2025年节余才略希望陆续擢升。公司毛利率希望陆续擢升，重要系：1)AI相干生意及PaaS生意等增量部门，公司角逐力较为昭着，因而毛利率相对较高。2)自立使用产物(工业软件、数字营销、财政数字化、供应链数字化等)成熟度集体进一步擢升，更高的规范化驱动毛利率的增加。3)项目交付形式优化带来节余才略质变。

　　基于自研AIGC平台，AIAgent场景加快落地。2024年，公司正在缔造、营销、财政、供应链、人事、数据等各个生意域，累计近百个智能体使用研发落成，场景化落地，陆续回馈给整个AI生态的企业用户。营销范畴，公司基于自研AIGC平台，借帮火山引擎HiAgent平台和豆包大模子，通过OTO形式，构修智能交互引擎，打造线）一体化智能交互平台，持续推出征求聪慧导购、导购锻炼、聪慧办事、运营质料查验等一系列AIAgent(智能体)，并正在客户项目中场景化落地，加快营销智能化升级。

　　节余预测与投资倡议：估计2024-2026年归母净利润为2.00/2.65/3.32亿元，对应2月5日收盘价PE为97.5/73.5/58.7X，初次掩盖，予以“增持”评级。

　　2025年1月3日，微软宣告安排正在FY2025投资约800亿美元用于开采数据核心，用于锻炼人为智能(AI)模子并安插人为智能和基于云的使用轨范(备注：微软2025财年年光区间为日积年24Q3~25Q2)。同时，近期Meta表现将正在本年投资600亿至650亿美元用于AI相干的本钱支付，并正在年合前具有130万块GPU，本钱开支上修陆续带来增量。

　　1月22日，特朗普OpenAI将与软银、甲骨文合伙树立一个新的“星际之门安排”(TheStargateProject)合股公司，安排正在另日四年内投资5000亿美元(约合百姓币3.6万亿元)，为OpenAI正在美国修筑新的AI根蒂办法。Stargate公司将立地入手安插1000亿美元，初始股权投资者征求软银、OpenAI、甲骨文和MGX。

　　DeepSeek算力和锻炼年光淘汰重要来自硬件应用效能擢升、模子架构优化、锻炼计谋优化、数据加强等出处，其正在特界说务呈现隽拔(编程、数学等)。咱们以为，AI集体算力需求或将不会淘汰，DeepSeek更聚焦正在低本钱火速落地。幻方梁文锋表现，正在陆续探索AI技能立异的道途上，大模子生意面对的重如果高端芯片的获取题目。2025年或将步入AI贸易落地元年，希望提振算力估值，旭创举动环球光模块龙头将陆续受益1)AI端侧百花齐放，百度、阿里、Rokid、Snap、三星等纷纷进军AI眼镜火速推进新品，以及基于字节豆包大模子的AI玩具等奉陪终端入手振起；2)机械人和主动驾驶受AI驱动带来火速迭代；3)使用侧以AIagent产物大批浮现市集。咱们以为，AI端侧、使用侧的主动发达和落地，希望进一步推进AI算力和使用的闭环效应，加强另日算力需求信念。

　　公司持续7个季度功绩环比火速增加：24年功绩预报中值52亿元，同比增加139%，重要出处为AI算力根蒂办法的陆续修筑、本钱开支强劲增加，拉动公司800G和400G光模块销量大增加，产物机合陆续优化，营收和利润大幅增加。个中Q4功绩预报中值为14.5亿元，同比增加65%，环比增加4.3%，公司正在芯片原资料紧急+NV新产物出货延迟后台下，仍可实行季度环比陆续增加，反响800G需求尤为兴隆，另日跟着1.6T产物放量、800G兴隆需求的陆续开释和芯片原资料供应缓解，估计公司季度功绩环比增加希望再进入提速通道。

　　公司自研硅光产物比拟守旧光模块能够正在本钱端带来较大上风，跟着2025年以太网市集800G光模块进一步上量、1.6光模块慢慢擢升，公司陆续扩充产能，擢升良率和下降BOM本钱以及主动执行硅光计划，加大硅光模块的出货比例，仍旧集体谋划不绝向上发展。别的，CPO是光模块另日繁荣途途的一种新办法，公司通过参加大批研发资源，正在硅光芯片策画研发和技能贮备方面已博得明显发达，已具备肯定技能根蒂研发CPO相干产物。

　　节余预测和估值：综上，咱们以为国表里AI军备竞赛依然炎热，光模块需求兴隆，公司举动环球光模块龙头，将陆续从中受益。据功绩预报，推敲到股权胀舞用度、子公司固定&无形资产摊销、存货减值等要素，咱们预测公司24-26年归母净利润分辩为52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元，对应PE倍数为21X/11X/8X，维护“买入”评级。

　　危害提示：下游AI修筑不足预期；环球疫情影响超预期；市集角逐危害；产物研发危害；原资料光芯片与电芯片缺少。

　　整年利润估计大幅增加，24Q4利润希望创下22Q4以还的新高公司估计2024年实行归母净利润4.49~5.33亿元，同比增加60%~90%；扣非归母净利润3.88~4.72亿元，同比增加83.32%~123.10%，个中非往往性损益对公司净利润的影响金额约为6100万元。2024年公司利润大幅增加重要系公司主动拓展生意、产物机合改进、使用范畴扩展及产物销量推广，相应的营收同比增加所致。

　　单季度看，24Q4公司估计实行归母净利润1.64~2.49亿元，同比增加18.46%~79.17%，环比增加54.66%~133.93%，为22Q4以还的新高；扣非归母净利润1.40~2.24亿元，同比增加18.08%~89.33%，环比增加54.25%~147.33%。纵然剔除相干用度淘汰对利润的正向影响，24Q4公司利润仍维护较高环比增速。

　　高端模仿芯片国产化希望加快，中国模仿芯片市集拐点已至2025年1月16日，中国商务部告示将依法启动对美国进口成熟造程芯片的反补贴考察，以回应国内芯片物业合于美国进口产物低价抨击国内市集的诉求。遵照芯智讯新闻，环球模仿芯片龙头TI于23年5月周密下调了面向中国市集的芯片价值以抢占更多的市集份额。此前，中国半导体行业协会、中国汽车工业协会、中国互联网协会和中国通讯企业协会四协会曾齐发声明，号令国内企业“审慎采购美国芯片”。正在反补贴考察以及协会号令等多重要素推进下，高端模仿芯片国产化希望加快，圣国股份举动国产高端模仿芯片龙头将明显受益。

　　受下游需求不景气影响，加之行业库存高企，中国模仿芯片市集自2023年进入激烈角逐的阶段。跟着下游库存陆续去化，需求渐渐还原，中国模仿芯片市集拐点已至，个中消费类产物价值根基触底，工业等市集跟着需求苏醒，价值跌幅希望进一步收窄。

　　产物功能对标天下一流模仿厂商，陆续打造多样化高端产物矩阵圣国股份是国产高端模仿芯片龙头，产物周密掩盖信号链和电源解决两大范畴；截至24H1，公司自立研发的可供发售产物超5200款，涵盖32个产物种别。公司产物功能和品格对标天下一流模仿厂商，部门枢纽功能目标优于海表同类产物。公司新产物的开采慢慢显露超群功效化、高端化、纷乱化趋向，更多的新产物采用更优秀的造程和封装办法，如拥有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模仿及搀杂信号工艺、WLCSP封装等。

　　公司各研发项目发告竣功，陆续推出具有全体自立学问产权的新产物，征求双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压边界-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、基于自立研发AHPCOT架构拥有火速的负载瞬态相应才略的高效同步降压芯片、拥有火速瞬态相应才略输入23V输出8A的同步降压芯片，车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片、可继承-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片、援救表部时钟同步频率可调的车规级同步降压芯片、超低内阻功率MOSFET芯片等。

　　投资倡议：遵照公司2024年功绩预报，咱们调理此前对公司24/25年的功绩预测。估计2024年至2026年，公司营收分辩为32.59/41.39/50.91亿元，增速分辩为24.6%/27.0%/23.0%；归母净利润分辩为5.02/7.06/10.49亿元，增速分辩为78.7%/40.8%/48.4%；PE分辩为83.3/59.2/39.8。圣国股份是国产模仿芯片龙头公司，陆续打造多样化高端产物矩阵，受益于模仿市集角逐式样加快优化等趋向。陆续推选，维护“增持”评级。

　　危害提示：下游终端市集需求不足预期危害，新技能、新工艺、新产物无法准期物业化危害，市集角逐加剧危害，编造性危害等。

　　变乱：公司披露2024年年报。2024年公司实行营收27.59亿元，同比增加11.23%；归母净利润1.95亿元，同比增加61.44%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比增加52.78%。

　　功绩适当预期，集体谋划向好。2024年公司谋划运动发作现金流净额为5.24亿元，同比+160%，谋划现金流大幅改进，加权均匀净资产收益率7.28%。同比擢升1.42pct。24年发售毛利率13.7%，同比擢升3.26pct，发售净利率7.09%，同比擢升2.21pct。24年发售岁月用度率为5.47%，同比淘汰0.61pct。集体功绩适当市集预期。公司19-24年发售回款137亿元，明显高于同行。应收账周转天数和存货周转天数低于行业均值。产能诈骗率、产销率均处于行业高位。

　　刚性需求驱动苏醒，公司产销两旺。跟着市集存量LED光源及灯具二次调换的产物需求，以及贸易运动、文明旅游、体育赛事和农业照明等消费需求昭着还原，通用照明市集依靠刚需属性和我国坚实的物业链、供应链上风，从头翻开了行业的增加空间。公司正在产物计谋、产物机合、产物结构、客户办事、直显执行等方面博得冲破性发达。公司营销计谋、市集需求的精准控造叠加产能开释，以高光效照明、车用照明、背光、Mini直显等为代表的高端产物产销两旺，产能诈骗率、产销率仍旧向来高位，主业务务稳步增加。

　　新技能激发需求多元化。车载照明使用正向智能化、本性化、造型细腻化、场景多元化方面演进，前照灯、气氛灯、贯穿式尾灯等汽车照明新使用火速繁荣。跟着科技繁荣发展、技能更新迭代，MiniLED本钱下探途途晴明，终端产物需求火速擢升，变成“本钱下探、需求擢升、范围效应”的正轮回，MiniLED市集需求处于火速增加阶段。MicroLED投融资速率、技能研发速率进一步加快，正在投影、HUD、AR眼镜、数字车灯、嵌入式影像等范畴具有壮大的使用远景。需求从数目转向质料，从根蒂须要转向品格升级，LED行业将朝着绿色化、智能化和集成化的偏向繁荣。

　　技能立异强动力，陆续加码红黄光。2025年1月11日，“年产240万片红黄光表延片、芯片项目”部门修成投产，重要产物将推广GaAs基红黄光LED表延片、芯片，跟着红黄光项目量产，彻底夯实生意第二增加弧线，落玉成色系结构，实行全产物掩盖，能手业内渐渐变成特有的焦点角逐上风，占领不同化当先位置。

　　投资倡议：内销方面，公司增加根基仍旧牢固。表销方面，公司推广与SEB的相干营业金额，整年希望增加。估计24-26年归母净利润分辩为22.5/24/25.8亿(前值为22.6/24.1/25.9亿)，对应动态PE分辩为19.0x/17.8x/16.5x，维护“买入”评级。

　　危害提示：原资料价值上涨的危害；海表市集扩张不足预期；宏观经济情况变更导致市集需求不足预期等。本次功绩预报是公司财政部分的开头测算结果，详细财政数据以公司披露的2024年年度申诉为准。

　　投资倡议：公司主动做大照明幅员：1)车灯范畴收购南宁眺望，同时扩展车灯模组产能，已与理念、长安、北汽、吉祥等主机厂树立协作；2)新兴照明范畴中心发力聪慧途灯及海洋照明，目前贸易形式已跑通，正在手订单希望实行增加；3)并购整合中上游LED封装，范围效应下希望陆续擢升份额。遵照公司的预报，子公司国星光电002449）商誉仍有计提，推敲到后续不消灭有计提的不妨，该机构相宜下调了公司的功绩，估计24-26年公司归母净利润分辩为4.3/5.5/6.4亿元(前值分辩为：6/7/7.6亿元)，对应PE为21.0x/16.7x/14.3x，维护“买入”评级。

　　危害提示：原资料价值震动危害；市集角逐危害；替换产物危害；汇率危害；新品发售和推出不足预期等。功绩预报数据是公司财政部分开头测算的估计数据。详细数据将以公司2024年年度申诉为准。